文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的(de)不(bù结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少>

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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