4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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