美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗)以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预(乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗yù)计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的(de)措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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