来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不(bù)太(tài)可(kě)能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过(guò)强刺(cì)激的(de)方(fāng)式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策(cè)效力(lì)和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么年12月会议的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能(n白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么éng)”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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