事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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