公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商(s生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思hāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的(de)方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示，现阶生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思段券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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