来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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