金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴)中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商(shān虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴g)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态(tài)化(h虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴uà)运(yùn)行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用修复(fù)主要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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