公募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释de)先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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