上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市却(què)是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多(duō)数(shù)上市公司是(shì)因经营不善(shàn)导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如(rú)果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债划(huà)归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完(wán)全出(chū)乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司(sī)股票被终止上市的(de)，其发行的(de)可转债及(jí)其他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当(dāng)终(zhōng)止上市。过(guò)去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革的持续(xù)推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估(gū)值(zhí)水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的(de)时，应远离(lí)正股业绩表现不(bù)佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较(jiào)高的标的，而选择(zé)正股经营效益(yì)良(liáng)好(hǎo)、估值(zhí)合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌(diē)估值出现压缩的(de)标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例(lì)和结(jié)构，学会在市场波(bō)动中(zhōng)“蜗牛是不是昆虫类游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上形势变(biàn)化。目(mù)前(qián)关(guān)于可转债的(de)退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给予市蜗牛是不是昆虫类场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等。同时(shí)，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发(fā)行前的信用评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保资产与回售条款等(děng)相关要求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入(rù)门(mén)槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场将(jiāng)迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入(rù)”的简单套路(lù)行(xíng)不(bù)通了(le)，一些规则(zé)制度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括可(kě)转债在内(nèi)的投(tóu)资方法，完善配套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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