来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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