2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净(jìng)增(zēng)长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场(chǎng)加大对(duì)上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前(qián)完成(chéng)备货。 不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵>

　　上游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一(yī)通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来(lái)基本持平(píng)，而不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎(zěn)样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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