金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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