2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fá承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思ng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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