来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(d一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心e)动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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