调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化(huà)工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(ché第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手n)50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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