公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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