调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的(de)热度(dù)之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程)去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有真正进入(rù)初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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