调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实(shí)在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企成品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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