金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；湖南电大几本，湖南长沙电大是几本而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身湖南电大几本，湖南长沙电大是几本(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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