来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(s辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲hì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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