钠电池(chí)产能规(guī)划从(cóng)0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬(qiào)动54亿(yì)乃至94亿投(tóu)资，传(chuán)艺科(kē)技是真跨界还是奢望，飙(biāo)涨后又腰斩的股价似乎(hū)已(yǐ)经给出注脚(jiǎo)。

　　去年6月以(yǐ)来，萦(yíng)绕在键(jiàn)盘生(shēng)产商(shāng)传艺(yì)科技(jì)（002866.SZ）身(shēn)上(shàng)的最(zuì)大议题莫过于跨界(jiè)钠电池。

　　这个热门又令人遐想的题(tí)材搭配公司释放钠电池(chí)项目进展的“积极主动”，在2022年刺激着传(chuán)艺科技股价迅速(sù)飙涨4倍，甚至期间还祭出“七(qī)连板(bǎn)”和“五连(lián)板”妖股走势。然去年(nián)末以(yǐ)来，抛“利好消息”催涨股价的套路完全失灵(líng)，股价又在4个多月时(shí)间极(jí)速腰斩。即便是3月末扔(rēng)出(chū)30亿元定增预案投建(jiàn)年产5.5GWh钠电(diàn)池(chí)项目(mù)，传艺科技也只收获了短暂的上涨，而后(hòu)再(zài)未掀起波澜。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，股价过山车(chē)式的涨跌折射的是市场对传(chuán)艺科(kē)技高调跨界钠电(diàn)赛(sài)道故(gù)事的怀疑：从宣(xuān)布(bù)跨界(jiè)到现在，时间(jiān)不过10多月(yuè)，规划产能已经从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿元(yuán)的传艺科技如何撬动(dòng)54亿元(yuán)乃至94亿元的投资(zī)成本？巨(jù)头环伺、落地产能骤增、锂价持续下行(xíng)，在(zài)愈加拥挤的赛(sài)道(dào)上，夸下海口(kǒu)的产能(néng)又该如何消化？过往投资计划频频(pín)“跳票”、实际效益与(yǔ)预期天差(chà)地别等“黑(hēi)历史”在前，“大跃进(jìn)”的新(xīn)项目(mù)如何让人(rén)信服(fú)？

　　跨界钠电池，股价“过(guò)山车”

　　早(zǎo)在20世纪70年代，钠离(lí)子电(diàn)池(chí)便与锂离子电池同时期萌(méng)芽(yá)，但由于(yú)钠(nà)电负极嵌钠能力(lì)较弱、钠电池(chí)能量密度较(jiào)低，导致其研发进度大大落后于了(le)锂电池。直到(dào)2020年后，随着钠电关键技术完成突破以及锂价(jià)不断(duàn)飙(biāo)升(shēng)，钠电才作为锂电“备胎”之一重回人们重视。尤(yóu)其2021年7月，宁德(dé)时代推(tuī)出第一代钠离子电(diàn)池，掀(xiān)起钠电(diàn)风潮，并将风口带到了A股市场。

　　时值2022年锂价(jià)暴(bào)涨，A股钠电炒作(zuò)如日中天之际，传艺科技于去年6月22日晚间高(gāo)调宣布入局。彼时(shí)的公(gōng)告显示，公司拟投资3000万元(yuán)通过全资子公司(sī)江苏智纬电子科技有限(xiàn)公司（以下简称(chēng)“智纬电子(zi)”） 同海盈汇鑫企业、自(zì)然人杨磊(lěi)和杨(yáng)崇义合作设立控(kòng)股孙公司江苏传艺钠(nà)电科技有限公司（公司持股75％，以(yǐ)下简称(chēng)“传(chuán)艺钠电”）。

　　公(gōng)告出，传艺科技旋即涨停(tíng)，当日盘后公司迫(pò)不及(jí)待(dài)召(zhào)开(kāi)电话会议(yì)，向合计64名分(fēn)析师和个人(rén)投资者披露跨界钠电的(de)各(gè)种细节。根(gēn)据规划，传艺科(kē)技钠电池项(xiàng)目中试(shì)线2022年投产，一(yī)期2GWh的产能2023年投(tóu)产(chǎn)，二期计划新建8GWh的产能。

　　撂下电话，股价更加疯涨。加上(shàng)6月(yuè)23日(rì)的涨停，传艺科(kē)技宣布跨界后一口气收出7个涨停板，市值快速(sù)实现翻(fān)倍。

　　传艺科技日K线(xiàn)图，来源：wind

　　有(yǒu)了(le)钠电消息催涨股价的前车在前(qián)，传艺科(kē)技开始有意无意地“主动”披露钠电项(xiàng)目进展，而公司(sī)股价也往往(wǎng)在公告披(pī)露后录得大幅上涨。去(qù)年(nián)12月5日盘中(zhōng)，公司股(gǔ)价一度摸高至54.44元/股，相(xiāng)较于跨(kuà)界钠电池前10元/股左右的温吞股价，不(bù)到(dào)半年(nián)的(de)时间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司股价(jià)开始掉头向下，无论其如何(hé)发布“利(lì)好”消息，股价也再(zài)难(nán)掀(xiān)大风浪，反(fǎn)而随着时间的推移，迅速(sù)回落。截至4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月时间已经较高点(diǎn)腰斩(zhǎn)。

　　值得(dé)一提的是，由于在2022年6月23日盘后，公司迫切召开电(diàn)话会并在《投资者关系(xì)活动记录表》中对外发布钠电池(chí)业务(wù)未来规划(huà)、技术水平(píng)等(děng)涉及公司经营的重大信息(xī)，但直至2022年7月9日才正式通过《关于对深圳(zhèn)证(zhèng)券交易(yì)所关注函回复的公告》补充披露相关事(shì)项，传艺科技及(jí)公(gōng)司董事长兼总经理邹伟民、时任董秘(mì)许(xǔ)小丽还遭(zāo)深交所(suǒ)通报批(pī)评。

　　产能(néng)“大跃进”，钱从哪里来？

　　回看(kàn)传(chuán)艺科(kē)技股价“过(guò)山车”式上下，背后纵(zòng)有(yǒu)游资推波(bō)助(zhù)澜，但归根结底(dǐ)还是其(qí)资(zī)金有限与钠电产能规(guī)划“大跃(yuè)进”不(bù)匹配(pèi)无法让市(shì)场信(xìn)服造成的。

　　根据公司定(dìng)增(zēng)预案(àn)，钠电(diàn)池二期5.5GWh项(xiàng)目建成后(hòu)，公(gōng)司产能(néng)将达到10GWh。而根据公司(sī)此前对交易所回复(fù)函和2023年度定(dìng)增预案(àn)，公(gōng)司规划的10GWh钠电池项目的投资成本约54亿元。其中，土地购置及(jí)厂房(fáng)成本约4亿元，10GWh产能(néng)需音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格投入的装(zhuāng)修及设备成本约50亿元。

　　实际上(shàng)，传(chuán)艺(yì)科技(jì)规划的钠电产能远不(bù)止这公告出来的10GWh。据传(chuán)艺钠电官微消息，公司董事长(zhǎng)邹伟(wěi)民4月(yuè)16日(rì)在公开(kāi)场合(hé)演讲时提到，“2022年7月，公司决定(dìng)，发挥资金(jīn)优(yōu)势，投资50亿元，新征410亩土地，用30个月的时间，新上钠(nà)离子电池全供应链项目，逐步形(xíng)成(chéng)年产3万吨(dūn)正极材料、4万吨负极(jí)材料、18GWh钠离子电池(chí)、15万吨电解(jiě)液的生产能力(lì)；2022年10底，中试线已(yǐ)经竣工投产；目前，4.5GWh量(liàng)产线已(yǐ)经音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格(jīng)开始试产(chǎn)试销(xiāo)，6月底有望批量生产。”

　　邹(zōu)伟民公开(kāi)演讲时提到的钠电产能(néng)规划，来源：传艺钠电官微

　　若(ruò)按邹伟民(mín)的说法，传艺科技在上述的54亿元资(zī)金外，还需要更(gèng)多资金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿元的投入。

　　但现实是(shì)，传艺科技(jì)主营式(shì)微，年赚1亿元的(de)盈利水平显(xiǎn)然(rán)难以撬(qiào)动动辄几十(shí)亿的项目。

　　传(chuán)艺科技主营输入类设备和印制电路板（PCB）两大类消(xiāo)费电子(zi)零组件，具(jù)体包(bāo)括笔记本(běn)/台式机电脑(nǎo)键盘、触(chù)控模组(zǔ)和鼠(shǔ)标等输入类设备及通讯用板、消(xiāo)费(fèi)电子、计算机用板等(děng) PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上(shàng)市(shì)以来公司经营规模不断扩(kuò)大，营收从2017年的6.69亿元起步，逐年递增，到2022年达(dá)到19.99亿元(yuán)，翻了近3倍。但盈利(lì)并未同(tóng)步，上市当年公司归(guī)母净利润就下滑(huá)13.60％，只有7776.63万元(yuán)。之(zhī)后随着行业式微(wēi)，公司盈(yíng)利水平起起伏伏，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相较于2017年仅增长了47.90％。而早(zǎo)在2016年，公司盈利就已经达到了9000万元，净利润增长乏力可(kě)见一斑(bān)。

　　传艺科技业绩(jì)变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上(shàng)的(de)资金(jīn)也并(bìng)不宽裕。2022年，公司经营活动产(chǎn)生(shēng)的现(xiàn)金流(liú)量净额4.46亿(yì)元；截至去(qù)年末，公司(sī)货(huò)币资金仅2.87亿元，短期(qī)借款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付账(zhàng)款4.56亿元。

　　那两年半内要拿出54亿元(yuán)乃至94亿元以上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪里来？

　　在(zài)2022年7月9日给深交所的回函中，传艺(yì)科技曾详(xiáng)细披露过(guò)2GWh项目(mù)资金来源：截至2022年5月(yuè)31日，公(gōng)司可用(yòng)于钠离(lí)子电池(chí)项目的(de)自有(yǒu)资金仅1.61亿元，银行授信未使用(yòng)额度10.27亿元，足见其在投资钠电项(xiàng)目时(shí)自有资金的(de)“捉襟见肘”。

　　来源：传艺(yì)科(kē)技(jì)给深交所的回函

　　很明(míng)显(xiǎn)，一(yī)开始(shǐ)规(guī)划的一期2GWh产能(néng)，传艺科技就是准备靠银行贷款解(jiě)决(jué)。后一期产(chǎn)能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰仗(zhàng)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)。今年3月30日公司(sī)公告称，传艺科技及子公司拟向工商银行、农(nóng)业银(yín)行等组成的(de)联合银团申(shēn)请不超过20亿元的项目贷款，用于(yú)公司钠(nà)电池项(xiàng)目。根据最新的(de)调研(yán)记录，“截(jié)至(zhì)目前，牵头银(yín)行已审批(pī)通(tōng)过，参团银行处(chù)于正常的审批流程中。”

　　一期(qī)靠贷款，二期(qī)谋(móu)定增。今年3月30日，公司(sī)披(pī)露(lù)《2023年度(dù)向(xiàng)特定对(duì)象发行股票预案》，拟募资(zī)不(bù)超过30亿元，其中的(de)24亿(yì)元拟投(tóu)入钠电池制造二(èr)期项目，剩余6亿元(yuán)补流。

　　根据(jù)测算，二期5.5GWh项目总(zǒng)投资(zī)额(é)为27.47亿元，除了定(dìng)增的24亿元外，还有3.47亿元的(de)缺口(kǒu)。而为补这部(bù)分(fēn)缺口，传艺科技甚(shèn)至(zhì)将(jiāng)2020年定(dìng)增募投(tóu)资金中的1.75亿元变(biàn)更用于(yú)该项目。

　　简单加总便知，家底(dǐ)不厚，传(chuán)艺科技10GWh钠(nà)电(diàn)项目只能依赖融资(zī)。至于(yú)上述(shù)邹伟民(mín)公开演讲时(shí)提到的另外(wài)8GWh的项(xiàng)目(mù)资金来源，钛媒体APP向公司求证，但(dàn)截至发稿，仍未获(huò)回复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势(shì)吗？

　　“今年销售不低于10亿(yì)元，整个钠(nà)电池全供(gōng)应链项目(mù)计划到2024年末全(quán)部竣工投产(chǎn)，达产达(dá)效(xiào)后，可实现(xiàn)年销(xiāo)售250亿(yì)元。”若传艺科(kē)技的钠电项目真如邹伟民在近(jìn)日的演讲中所言(yán)照进现实，几年后公司营收将在当(dāng)前基础上翻十几倍。但近来腰斩的股价(jià)显示(shì)，市场对这个故事并不再买账，除了资金实力有(yǒu)限公司外，核心还(hái)在其大(dà)干快上后产能如何消(xiāo)化的(de)问题。

　　毕竟，在钠电池(chí)商业化元年的2023年(nián)，包括宁德时(shí)代、中科(kē)海纳(nà)、亿纬锂能(néng)、雅(yǎ)迪等诸多(duō)巨头在(zài)内，已纷纷发产品、量产并大(dà)建(jiàn)产能，竞(jìng)争者初露威胁，赛(sài)道已然开始拥挤。

　　尽(jǐn)管就披露(lù)的参数和性能来看，传艺钠电的钠电池与巨头们(men)不(bù)相上下(xià)，但宁德时代落(luò)地奇(qí)瑞车型、华语新能源(yuán)配套(tào)雅迪极(jí)钠S9等(děng)表明，大佬(lǎo)们已(yǐ)经走在前面，率(lǜ)先在两轮电(diàn)动(dòng)车和(hé)低速电(diàn)动车领域(yù)实(shí)现装车应(yīng)用。而传(chuán)艺科(kē)技(jì)除了在岁末年初(chū)公(gōng)告与中祥(xiáng)航业、江苏新能源、德(dé)博新能源签(qiān)订项目合作或(huò)战略合作协议外，并未(wèi)官宣重点客户。

　　每每有投资者问及(jí)客户情况(kuàng)时，公司都以“目前订(dìng)单下游运(yùn)用覆(fù)盖储能、低速(sù)电(diàn)动(dòng)车及电动工具等多个领域”“公司钠离子电池送样后客户的反馈普遍较为良好(hǎo)，并已(yǐ)与(yǔ)多名客户(hù)签订了销售订单”“公司已与(yǔ)多家知(zhī)名两轮电(diàn)动车(chē)品牌开(kāi)展送样和合(hé)作意向洽(qià)谈等工作(zuò)”等进(jìn)行回复。至于具体的客户名称和订单金额，一直语焉不详。

　　且2023年，钠电(diàn)池产能落地正数倍级(jí)增长(zhǎng)。上海钢联新能源事(shì)业部钠电池分析师汪奇告(gào)诉钛(tài)媒体APP，2022年钠电池项目落地产(chǎn)能(néng)有3GWh左右(yòu)，预计2023年(nián)落(luò)地产能将达到(dào)13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯(xùn)最新(xīn)发(fā)布数据则称，到2023年底，预计钠电池产能将(jiāng)增加至21GWh。无论是哪种预测，今年钠电池落地产能(néng)大幅增(zēng)加(jiā)已可预见。

　　“参考锂电(diàn)池(chí)行业产能(néng)利用(yòng)率，钠电池落地的产能中可以实现装机的在4-5GWh左(zuǒ)右，而(ér)铅酸(suān)电池的市场(chǎng)规模接近40GWh。前期用于两(liǎng)轮(lún)车的(de)钠电池不(bù)到(dào)5％，后面成(chéng)本降下(xià)来才会有(yǒu)较大比例的(de)替代。”汪(wāng)奇认为，今年(nián)钠(nà)电池只会小(xiǎo)批量(liàng)应用到多元化场景(jǐng)。

　　然传艺科技却十(shí)分自信，其(qí)在调研记录中预(yù)测，预计2023年(nián)公(gōng)司(sī)实际出货量在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电(diàn)池市(shì)场的绝(jué)大部分份(fèn)额。

　　来源(yuán)：传艺科技2023年1月(yuè)9日投资者关系(xì)活(huó)动(dòng)记录表

　　需要注意的是，沉寂(jì)多(duō)年的钠电池是在此(cǐ)前锂价飙(biāo)涨的背景下作为“替代”而被推到台前的(de)，去年底以(yǐ)来(lái)，碳酸锂(lǐ)价格持续下行，4月20日(rì)电碳价格均价已经跌至18万元/吨。一时间，锂价持续(xù)下跌会否影响钠(nà)电池(chí)商业化进程(chéng)的(de)讨(tǎo)论甚嚣(xiāo)尘上。

　　中科(kē)院院(yuàn)士欧阳(yáng)明高近日就表示：“钠电池能够起到对锂电池(chí)的平衡作用，平衡(héng)锂价，保证锂资源的供应(yīng)安(ān)全，不太可能成为主流。锂价一(yī)便宜，就会让钠离子(zi)的(de)发展陷入(rù)被(bèi)动。”但他也强(qiáng)调，“钠离子技术一定要发展，因为(wèi)它是锂(lǐ)离子电池的一个有益的补充(chōng)。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设成本接近，目前三元(yuán)钠电量(liàng)产的(de)生产成(chéng)本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁(tiě)锂电池在0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进一步向钛(tài)媒体APP分析，“钠离(lí)子电池性(xìng)能比(bǐ)较接近磷酸铁锂电池，高能量(liàng)密度的也(yě)接近三元523电(diàn)池。目前(qián)电(diàn)碳价格下跌至16-18万元/吨，锂(lǐ)电池(chí)成本大幅(fú)下降40％以上，所以(yǐ)目(mù)前(qián)已(yǐ)经和钠电池成本基(jī)本(běn)相当；而由于(yú)锂原料价格大幅(fú)下降，目(mù)前铁锂(lǐ)和锰(měng)酸锂(lǐ)等电池成本(běn)已经优于钠电池。今年碳酸锂价格在20万(wàn)以(yǐ)下时(shí)，锂电池对钠电池(chí)有明显优势。”

　　当(dāng)然，市场普(pǔ)遍认为钠电池还(hái)有降(jiàng)本的空间。兴(xīng)储世(shì)纪(jì)总(zǒng)裁助(zhù)理刘(liú)继茂就告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“待产业链完善(shàn)后，规模量(liàng)产后钠离子(zi)电池正、负极材料价格可(kě)降至5万元/吨甚至以(yǐ)下，钠离子电池的理论BOM成本(běn)将低至0.40元/Wh。长期来看(kàn)碳酸锂(lǐ)存(cún)在降(jiàng)价可能(néng)，但只要碳酸(suān)锂价格高于(yú)15万元(yuán)/吨，钠离子电池的成(chéng)本优(yōu)势就依然存在，并且(qiě)随着技(jì)术不断发展、产业(yè)不(bù)断成熟，钠离子电池(chí)的降本空间有望进一步打开，该(gāi)成(chéng)本临(lín)界点仍有进一步(bù)下(xià)探的可能。”

　　汪奇也称，明年钠电产业规模化(huà)完(wán)成后(hòu)，能和锂离(lí)子电池的成本拉开差距，接(jiē)近(jìn)铅酸电池的成(chéng)本。但能量(liàng)密(mì)度(dù)的(de)限制，使得碳酸锂价格在15万以上时，成熟(shú)后的钠离子电池有一定优势；碳酸锂价格在(zài)10万左(zuǒ)右及(jí)以下时，钠(nà)离子电(diàn)池在动力领域优势较小。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，包(bāo)括传艺科技(jì)在内，诸多入局钠电池的企(qǐ)业都言(yán)锂价下跌无碍钠电(diàn)池商业化进程。但随着锂价(jià)持续(xù)下降，钠电池利(lì)润(rùn)率下降或也(yě)是(shì)必然的。

　　以传艺科(kē)技(jì)为例，其在(zài)1月(yuè)9日的(de)调(diào)研记录中曾表示(shì)，公司钠电池(chí)定价主(zhǔ)要根据碳酸锂的(de)价(jià)格，一般给到客户(hù)的(de)价格比磷酸(suān)铁(tiě)锂(lǐ)便(biàn)宜25-30％，且定价会随(suí)碳酸锂价格波(bō)动而(ér)波(bō)动。

　　缺乏(fá)长远投资定力(lì) 过往项目频频“跳票(piào)”

　　资金和产能消化(huà)之外(wài)，市场还担忧传艺科技项目(mù)投资的(de)定(dìng)力。

　　尽管公司对进(jìn)军钠电(diàn)领域雄心勃勃，然而钛媒体APP梳理其过往投资履历发现，传艺(yì)科(kē)技在投资上缺乏长远定力，临时“跳票”甚至终止募投计划(huà)可(kě)谓“家(jiā)常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募(mù)资4.81亿元，其中将2.98亿元投向FPC生(shēng)产(chǎn)项目，9418.08万元投(tóu)向薄膜线路(lù)板生(shēng)产(chǎn)线技改并扩产项目。然2018年4月公司就变(biàn)更募资用途，将FPC生产项(xiàng)目未用(yòng)的资金1.20亿元和1.04亿元(yuán)分别(bié)用于(yú)3D玻璃面板(bǎn)生产项(xiàng)目、轻薄型键盘(pán)生产项目，已经使(shǐ)用(yòng)了7737.67万元募资的(de)FPC生产项(xiàng)目则被终止。

　　2020年12月，IPO募(mù)投项(xiàng)目则再生变(biàn)。公司终止实(shí)施3D玻璃(lí)面板生产项目(mù)（已投入募资7445.13万元），并将(jiāng)该项目剩(shèng)余资金全部(bù)投入轻薄(báo)型键(jiàn)盘生产项目的建设，并将后者的产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺(yì)科(kē)技再融资，定(dìng)增募资6亿元，其(qí)中的(de)4.20亿元用于年产18万平方米中高端印(yìn)制(zhì)电路(lù)板建设项目。但次(cì)年6月，公司将该项目中的(de)SMT工序实施地点由江苏省高邮市经(jīng)开区凌波路(lù)33号(hào)改(gǎi)建至江苏(sū)省高邮市经(jīng)开区凌波路(lù)49号的(de)闲置厂(chǎng)房(fáng)；2023年3月，传艺科技(jì)再(zài)“变卦”，又将该(gāi)项目剩余募资（已投入(rù)募资2.41亿元(yuán)）1.75亿(yì)元变更(gèng)用于投入“钠离子电池(chí)制造二期5.5GWh项目(mù)”。

　　频频变更募投计划(huà)的地点、资金乃至(zhì)项目，直(zhí)接(jiē)的后果就是原有(yǒu)的投入打水飘、投资(zī)效率低下以及建成项目实际效(xiào)益与预(yù)计(jì)天差地别。

　　根(gēn)据招股书(shū)，薄膜线(xiàn)路板生产线技改并扩产项目建设期(qī)仅12个(gè)月(yuè)，达产年(nián)可(kě)实现销售收入2.24亿元。定(dìng)期(qī)报告显示(shì)，2018年(nián)6月30日，该项目就已经建成。但2019年-2022年，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元(yuán)和2599.93万元。

　　而(ér)根据(jù)定增方案，年产18万(wàn)平方米中高(gāo)端印制电(diàn)路板建设项目建设期也(yě)仅12个月，预计达产(chǎn)年实现营收(shōu)7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年多时(shí)间(jiān)过去(qù)了，截至2022年12月31日，该项目(mù)投(tóu)资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分别(bié)为-1091.61万元、2300.17万元(yuán)，与当初的预期相去甚远(yuǎn)。

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