2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票(p我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子iào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子