近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行(xí宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市ng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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