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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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