2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏(piān)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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