核(hé)心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不(bù)确(què)定性下，高(gāo)股息(xī)策(cè)略有望(wàng)以其(qí)确定的(de)股息收入和较高的安(ān)全边际为投(tóu)资者(zhě)提供不错(cuò)的收益(yì)。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史(shǐ)低位，银行板块将成为高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略的理(lǐ)想增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股(gǔ)息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股息(xī)率较高的(de)股(gǔ)票(piào)并(bìng)长期持有的(de)投资策略。高股息率一方面意(yì)味着(zhe)公司(sī)有较高(gāo)的股利支付率，投资(zī)者每年可以获得较高(gāo)的股利收入作为(wèi)绝对收益，另一方(fāng)面意味着公司(sī)估值较(jiào)低，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还(hái)可以节税。从历(lì)史表现上来看，高股息策(cè)略的(de)安(ān)全性(xìng)较高，在市(shì)场下(xià)行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更强(qiáng)。从当(dāng)前(qián)宏观经济的角度(dù)来看，疫情三(sān)年后经(jīng)济恢(huī)复仍然有较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性；从大类资产的(de)投资收益来看，目(mù)前(qián)可投资的资(zī)产不多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行板(bǎn)块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对(duì)不(bù)错的(de)收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好(hǎo)的(de)收益就需要满足以下(xià)几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就(jiù)是股(gǔ)息端需要有一贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股息的(de)前(qián)提(tí)就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部(bù)分也就是股价端(duān)估值低(dī)，因此(cǐ)安全边际(jì)比(bǐ)较高，下(xià)降空(kōng)间有限，波动(dòng)性(xìng)较(jiào)低；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定的成长性，股(gǔ)价有(yǒu)进一步(bù)提(tí)升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银(yín)行过去三年的现金分红率整体(tǐ)都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行(xíng)最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城商行(xíng)，农商(shāng)行相对低(dī)一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的背后也离不开经营业绩的(de)稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎来资产重定价(jià)的情(qíng)况下能够保持正(zhèng)增(zēng)殊(shū)为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿以及(jí)二(èr)三季度农(nóng)商行小微投放旺季的(de)到来(lái)，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的(de)下行和理财(cái)资(zī)金(jīn)赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有望进一(yī)步下行，净息差预计会(huì)在下半年提升。资产质量(liàng)方面(miàn)银行板(bǎn)块处于历史较优水平(píng)，上市银行不良(liáng)率继续环(huán)比下降，基本处在(zài)2014年(nián)来(lái)历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率维持(chí)在(zài)245％的高位。3乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿）目前银行(xíng)板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最低的。而从(cóng)2010年到现(xiàn)在(zài)的(de)历史(shǐ)数据(jù)来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水平(píng)。因此银(yín)行板块(kuài)的配置安(ān)全(quán)边际和(hé)性价比(bǐ)较(jiào)好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其比较(jiào)高的(de)股(gǔ)息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后(hòu)有比较不错的(de)表现，国资持股比例和(hé)今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关(guān)性，中特估有(yǒu)望为投资(zī)者带来除(chú)稳定(dìng)股(gǔ)息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经济(jì)下滑超预期，经(jīng)济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行板(bǎn)块与(yǔ)高股息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的(de)溢价》

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