核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股(gǔ)息(xī)策略有望(wàng)以(yǐ)其确定的股息收入和较高的安全(quán)边际为投资者提供不(bù)错的收益。而基(jī)本面稳健，分红(hóng)率高而稳(wěn)定，估(gū)值(zhí)处于历史低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息(xī)率为投资要素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的(de)股票并长期持有(yǒu)的投资(zī)策略。高股息率一方(fāng)面意味着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付(fù)率，投资者每(měi)年可以(yǐ)获得较高的股利(lì)收入作为绝对收益(yì)，另一方面(miàn)意味着公司(sī)估值(zhí)较(jiào)低(dī)，因此具(jù)备一定(dìng)的安全边际(jì)，而且投资的成本(běn)相(xiāng)对(duì)较低，长(zhǎng)期(qī)持有(yǒu)还(hái)可(kě)以(yǐ)节(jié)税。从历史表现上(shàng)来看，高股息策略的安全(quán)性较高，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防(fáng)御(yù)性更(gèng)强。从当前宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫(yì)情三年(nián)后经济恢复仍然有较大(dà)的不(bù)确定性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不多(duō)，收益率(lǜ)在下行。因此以(yǐ)银行板块为代(dài)表的高股息策略有(yǒu)望取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)想要(yào)取(qǔ)得较好的收益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股息(xī)端(duān)需要有一贯较(jiào)高而(ér)且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前(qián)提就(jiù)是行(xíng)业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低(dī)；4）公司最好有一定(dìng)的成长性(xìng)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元，股价(jià)有进一(yī)步提升的可能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行(xíng)和城商(shāng)行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红(hóng)的背后(hòu)也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上(shàng)市银行整体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定(dìng)价的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献利润释放。预计随着大行重(zhòng)定价(jià)的压力过(guò)去以(yǐ)及(jí)二三季度农商行小微投(tóu)放(fàng)旺季的到来，资产端收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行(xíng)存款利(lì)率的下(xià)行和理财资金赎(shú)回的(de)趋缓也会使(shǐ)得负债(zhài)成本有望进(jìn)一(yī)步下行(xíng)，净息差预计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行板(bǎn)块(kuài)处于历史较优水平，上市(shì)银行不良(liáng)率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块(kuài)的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历史(shǐ)数据(jù)来看，银行(xíng)板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平(píng)。因此银行板块的配置安全边际和性价(jià)比较好(hǎo)，作为(wèi)低(dī)且稳(wěn)定的(de)分母也保证了其(qí)比较高(gāo)的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国(guó)资含量”比较高(gāo)的板块，从去年底开(kāi)始监(jiān)管开始提出中特估后有(yǒu)比较不错的表现(xiàn)，国资(zī)持(chí)股(gǔ)比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的(de)正相关(guān)性，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳(wěn)定股息收益外(wài)的附加资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所研究报告(gào)：《银行板块与高股息(xī)策略：稳定收益(yì)的溢价》

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