来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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