2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(j日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕iāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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