来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现宝马和特斯拉哪个档次高(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰(shuā宝马和特斯拉哪个档次高i)退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上宝马和特斯拉哪个档次高调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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