金融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能下调(diào)，但(dàn)是(shì)机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在(zài)3月公开表示目前(qián)实际(jì)利(lì)率的水(shuǐ)平是比较(jiào)合适，且4月28日政治(zhì)局(jú)会议对(duì)一(yī)季(jì)度的经济复苏给予(yǔ)充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆(gān)率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资金面可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)下调(diào)，四大国有银行协定存(cún)款和通(tōng)知存款自律上限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析(xī)，预(yù)计银行(xíng)协(xié)定存(cún)款和通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率上限的下调有(yǒu)助(zhù)于缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏(hóng)观研究指(zhǐ)出，近(jìn)期部(bù)分银(yín)行调降存款利(lì)率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市(shì)场化(huà)”的进一步深(shēn)化。本(běn)轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后的原因，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。因(yīn)此，存(cún)款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银(yín)行调(diào)降存款利(lì)率(lǜ)，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权(quán)威媒(méi)体报(bào)道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存(cún)款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息(xī)潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银(yín)行(xíng)存款利率调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真的降息。归(guī)根结底，本轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存(cún)款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景下(xià)，居民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一步流出，更多流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠(gāng)杆抬升(shēng)、空(kōng)转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧(jù)。存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)一定程(chéng)度上可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽信(x加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差ìn)用(yòng)进程。三、MLF等政策利(lì)率接连(lián)调降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是(shì)城(chéng)商行、农商行，因(yīn)此压降(jiàng)存(cún)款成本、规范吸储(chǔ)行为(wèi)也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来(lái)看，存(cún)款利率调(diào)降(jiàng)客(kè)观上将减轻银行负债(zhài)成本，但我们认为，这并不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规模转为消费及向(xiàng)金融资产流(liú)入；回归基本面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将利好高(gāo)股息(xī)资产(chǎn)和长期国债。客观上(shàng)，本轮银(yí加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差n)行(xíng)下降存款(kuǎn)利(lì)率的(de)效果(guǒ)与2022年4月、9加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差月的(de)效果(guǒ)类(lèi)似(shì)，可以降低(dī)负(fù)债端成本(běn)，保护(hù)银(yín)行净息(xī)差(chà)。当前流(liú)动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促(cù)使存款(kuǎn)搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比修复(fù)最(zuì)快的(de)时候(hòu)已(yǐ)经过去。再(zài)回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延(yán)续，意味(wèi)着(zhe)长端利率仍(réng)有望继续下探(tàn)，高股(gǔ)息(xī)资(zī)产仍(réng)将占优(yōu)。

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