原本(běn)被视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(y100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米uán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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