公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(sh吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗āng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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