王剑，CFA

　　每次银(yín)行股(gǔ)跌至过度低估时，股息率(lǜ)相应提(tí)升，会(huì)吸引绝对(duì)收益资金买入(rù)，股(gǔ)价也逐(zhú)步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年(nián)，又一(yī)次因(yīn)绝对收益(yì)资金追逐高股息而上涨。

　　但事实(shí)上，银(yín)行(xíng)业经营(yíng)层面，也(yě)已经(jīng)悄然发生(shēng)一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银(yí适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台n)行

　　启动之谜

　　如果大家觉得(dé)银(yín)行股是(shì)这几天才开始上(shàng)涨，那么就大错(cuò)特错(cuò)了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年(nián)10月底见底之后，已经持续上(shàng)涨了足足(zú)半年时间了……

　　这段时间的银行股涨幅(fú)达到27％，其中(zhōng)部分银行股涨幅甚(shèn)至(zhì)达到50％以上，非常可(kě)观。当然，中间也不是一帆风顺(shùn)，2022年(nián)10月(yuè)银行股快速下跌后，迅速反弹。过完2023年春节后，却(què)冲(chōng)高回(huí)落(luò)，调(diào)整了(le)近两个(gè)月时(shí)间，跌幅不大(dà)，不到10％。然后于3月底开始上涨，近期加(jiā)速上涨。

　　这种事情并不是第一次(cì)发生。过去银行股的大行情，都是在悄(qiāo)无声息中默默上涨的，因(yīn)为银行(xíng)股平时关注(zhù)度并不高。等到因(yīn)几根(gēn)大线性(xìng)而吸引(yǐn)大(dà)家来(lái)关注(zhù)时，已经涨幅不(bù)小了。

　　上一次类似的事情是(shì)2014年。或(huò)许(xǔ)经历过的(de)人都能(néng)记得，2014年11月，因为一(yī)次比较意外的“双降”（降息(xī)、降(jiàng)准），金融股拔地而起。但在此(cǐ)之前，银行指标大约在3月见底，然后不声不响地开始回升(shēng)，到11月(yuè)时，8个月左右(yòu)时间(jiān)，涨(zhǎng)幅22％。

　　其(qí)他几次银行(xíng)股见底，也有类似的情况：没有明确(què)利好，没有明确(què)新闻(wén)，银行(xíng)股却自(zì)己慢慢从(cóng)底部爬起来(lái)了(le)。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归(guī)因并不容易，因(yīn)为很难验证。如果确实没有(yǒu)实质性利(lì)好，那么只能从资金面(miàn)去猜测(cè)：可能是(shì)估值便宜(yí)到(dào)很多资金愿(yuàn)意(yì)出手了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定，估(gū)值(zhí)低往往意味着股息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳定(dìng)，分(fēn)红率稳定，PB越低(dī)则股息(xī)率越高。

　　而若(ruò)PB低(dī)至一定(dìng)水(shuǐ)平(píng)时，股息率就会非常诱(yòu)人。比如近(jìn)年来，大行的ROE在10％以上(shàng)，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍(bèi)以下(xià)，那么计算(suàn)出来(lái)的股息(xī)率(lǜ)高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就好比一只票(piào)息率6.6％的可(kě)转债。如果盈利(lì)能力保持，则后续每(měi)年收取6.6％的(de)“利息”，如果(guǒ)股价上涨，还(hái)能享受(shòu)资本利得。当然(rán)，如果股价(jià)再跌，或盈利能(néng)力（ROE）、分红率下降，则(zé)会遭受(shòu)损失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因此，这(zhè)就非常像(xiàng)一张可转债(zhài)，其市价下跌时(shí)，会有(yǒu)个估(gū)值下限，即“债券(quàn)价值”。

　　于(yú)是，其(qí)投资价值就出来了。如(rú)果这张“可转债(zhài)”的票息(xī)率(lǜ)高到一定程(chéng)度，显著高(gāo)过一(yī)些资(zī)金的成本，那么这些资金自然愿意参(cān)与。

　　这样(yàng)，银行股(gǔ)就形成(chéng)一(yī)个隐形的“估值底”，当估值低至一(yī)定水平时，股(gǔ)息率诱人，就会有人参与(yǔ)。

　　当(dāng)然，这个估值底在某些情况下会被打破，即因为一些负面因素(sù)的存在(zài)，导致市场先生(shēng)觉得银行股的估值或盈利(lì)能力还将(jiāng)下行(xíng)。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因此，银行股(gǔ)那种悄无声息的底部，可能并没有什(shén)么实质利好，就是有些看(kàn)中股息率(lǜ)的资金默默买入，把底(dǐ)部(bù)给买出来了。

　　这是些(xiē)什么样的(de)资金(jīn)呢？

　　首先可以排除的就是以股票(piào)型公募(mù)基金为代表的机构投(tóu)资者。因(yīn)为他们(men)的考核要求是(shì)相对收益，因此在大多数时候，他(tā)们不(bù)会因为股息(xī)率诱人而买入，他们的任务是战(zhàn)胜自己基金的基(jī)准(zhǔn)，或者战胜可比基金同(tóng)仁。所以，即使股息率高，他们也很难做(zuò)出赚(zhuàn)取股息率的(de)决策，这不是他们的(de)考核(hé)目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部开始悄(qiāo)悄上涨的这段(duàn)时间，公募(mù)基金参与(yǔ)很低，这次也不例外。

　　从数据上(shàng)也可验证：从(cóng)33家(jiā)银行(xíng)股2022年底(dǐ)基金持仓比重来(lái)看，比重越(yuè)低，期间(jiān)（过去半年，后同）涨幅越(yuè)大，比重越高则涨幅越小。

　　除(chú)了(le)公募(mù)基金，其他类(lèi)似(shì)考(kǎo)核的(de)机构投资者也是类似。

　　从(cóng)数据上看(kàn)，我(wǒ)们确实看到，2023年(nián)第一季度较上年末，大部分A股银行股的基(jī)金持(chí)仓(cāng)比例(lì)是(shì)下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季(jì)度基金(jīn)持股(gǔ)比重降幅；单(dān)位：个百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季度，银行指(zhǐ)数走(zǒu)了个过山车，先是上涨，然后(hòu)春节后下(xià)跌（这(zhè)段时(shí)间刚好是人工(gōng)智能概念(niàn)股大涨，因此机(jī)构投资者有(yǒu)可能是卖出银行等股票，换仓至计算(suàn)机(jī)股票）。到了4月初，人(rén)工(gōng)智能等(děng)板块(kuài)行情回落后，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段时间(jiān)，银行(xíng)股刚(gāng)好和人工智(zhì)能(néng)走出了一个完(wán)美的(de)“对(duì)称”走势。

　　而其他投资者，比(bǐ)如个人、外资(zī)、自营(yíng)、保险、资管等，则可能是(shì)买入(rù)的(de)。因为这些资金(jīn)不考核相对收(shōu)益，更多的(de)是追求绝(jué)对收益(yì)，因此(cǐ)有可能是高股息(xī)股票(piào)的青睐者。

　　而决定他(tā)们买入的因素(sù)中(zhōng)，资金成本应该是个重要因素。目前，我国近期(qī)市场利率较(jiào)低、资金充沛，其他可(kě)替代的(de)投资机会较少(shǎo)，因此股息率(lǜ)显得诱人。同时(shí)，美国加(jiā)息接近尾声，他们的资金成本(běn)也有望(wàng)下行，我国高股息(xī)股(gǔ)票也有吸(xī)引力。

　　然后我们通过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情况(kuàng)来看，外资确实在买入大行，并且(qiě)数(shù)量(liàng)还不少。不(bù)过(guò)保险资金(jīn)却是有进有出，这一点有点与我(wǒ)们预期不符。基金主(zhǔ)要在卖(mài)出。此(cǐ)外，还有些一般法人(rén)、其他投(tóu)资(zī)者在(zài)买入。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单(dān)位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立(lì)，即：在银行股估值(zhí)极低(dī)的时候，追求绝对收益的(de)资金买入了(le)高股息率的个股。

　　从散点图上也可(kě)以(yǐ)清晰看到(dào)这一点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这次行情，和历(lì)史(shǐ)上很多次银(yín)行(xíng)底(dǐ)部启动一(yī)样(yàng)，很可能是青睐高股(gǔ)息率的资金，买(mǎi)入低估值、高(gāo)股息率的(de)银行股。而他们(men)的口味与公募(mù)基金刚好是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在(zài)悄悄

　　起(qǐ)变(biàn)化

　　以上(shàng)分析，说(shuō)明了过去半年的银行(xíng)股行(xíng)情，是追(zhuī)求绝(jué)对收益的(de)资金(jīn)，买入(rù)了(le)高股息率的银(yín)行股。眼下，很多银行股股息率依然较高(gāo)，而资(zī)金面依然宽松(sōng)，那么这些高股息(xī)率股(gǔ)票(piào)对绝(jué)对(duì)收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行业的经营层(céng)面，有没(méi)有实质变化呢？

　　我们在(zài)3月曾经提出，过去三(sān)年期间的一些特殊政策，已经出现调整的迹象，银(yín)行业将要进入新的均(jūn)衡格(gé)局。比(bǐ)如，在普惠小微领域，过(guò)去几年大行承担了一些监管要求，每年普惠(huì)小微信贷(dài)的增长非常快，投放利率很(hěn)低，这对小微金融市场格(gé)局造成(chéng)了较大影响，尤其是对一些原来(lái)从事小微业务(wù)的中小银行造成压力。

　　【深度】大(dà)小(xiǎo)行小微金融(róng)逐步达到新均衡

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办公厅发布(bù)《关于2023年加力提升小微企(qǐ)业(yè)金融服务质量的通知》（银保监办发(fā)〔2023〕42号），对(duì)工作要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信总(zǒng)额1000万元以下小微企(qǐ)业(yè)贷款同比增速不低于各(gè)项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于上年同期水平）要求，不(bù)再刚性要求降低小微信贷利率，而是要求(qiú)“合理确定贷款利率”，不(bù)再提“应延尽延(yán)”。

　　除了小微金融领域，其他方面的工作要(yào)求(qiú)也陆续(xù)从过(guò)去三(sān)年(nián)的阶段性政策(cè)，慢慢回(huí)归至常(cháng)态化(huà)。

　　而银行业这几年由于净息差显著(zhù)回落，盈利能(néng)力也渐渐接近合理利(lì)润底线。因为银行业需(xū)要留存一定的利润用于补充资本，进而(ér)支持下一期的信贷投(tóu)放，因此利(lì)润并(bìng)不是越低(dī)越好，需要维(wéi)持一个合理利(lì)润。而目前盈利能力已(yǐ)经接近这一底线，所(suǒ)以政策也会(huì)相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银行的合理利润和合理(lǐ)息差(chà)

　　可见(jiàn)，行业的一些(xiē)情(qíng)况已经悄悄发(fā)生变化了。

　　那(nà)么，有没(méi)有一种可能(néng)：那些(xiē)买入高股息股票的(de)投资者中，真(zhēn)有些先知先觉(jué)者，已经嗅到了不一(yī)样(yàng)的味道？

　　本文(wén)为金(jīn)融业研(yán)究方法探讨。本文不是证券研究报告(gào)，不构成任何投资建议，涉(shè)及(jí)个(gè)股也仅为(wèi)举例或陈述事实之用，不代表我们(men)对他们(men)的证券(quàn)或产品的推(tuī)荐。具体投资(zī)建议请参(cān)考(kǎo)我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台