4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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