事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gò3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人ng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。<3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人/p>

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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