事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(ch母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理ū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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