来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位(w乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思èi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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