近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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