事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成(ch吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗éng)本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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