金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhō恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因u)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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