4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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