文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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