金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居56是什么意思 56是什么尺码民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望56是什么意思 56是什么尺码后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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