来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(无锡市是几线城市yuán)会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(无锡市是几线城市men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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