原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(y分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gà分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导n)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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