私募基(jī)金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私(sī)募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人(rén)士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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