文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗)居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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