金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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